今年，江森自控放出消息，要把旗下暖通空調業務賣了。目前，公開競購的巨頭有三家：三星電子、博世集團和雷諾士國際。

　　那么，江森自控這回要把空調業務賣給誰呢？

背景

　　江森自控（Johnson Controls）成立于1885年，美國知名的智能建筑解決方案提供商。

　　業務涉及樓宇自控、暖通空調、空氣凈化與安防消防等。旗下暖通空調業務包括約克國際、ADT及其在合資企業日立的股份。

約克國際

　　約克空調成立于1874年，全球知名暖通空調與冷凍設備品牌。2005年，江森自控以32億美元收購。

ADT

　　ADT是加拿大知名的空氣分配與通風產品供應商。2014年，江森自控約以16億美元收購。

日立

　　日立空調起步于1983年，日本知名的暖通空調與冷凍設備品牌。

　　2015年，江森自控收購日立全球空調業務60%股權，后者年銷售額接近26億美元。不過，被收購的這60%股權并不包括日立在日本本土的業務與資產。

分析

　　掏錢是需要動機的。

　　面對這筆交易，三星電子、博世集團和雷諾士國際誰的動機最強烈呢？

三星電子

　　有媒體分析，三星電子是最有可能勝出的。

　　理由是，三星空調目前主要聚焦柜掛機和多聯機等氟系統，市場增長乏力。收購后，可彌補其在水系統中央空調上的不足，還能提供新的市場增長機會。

　　對此，我有一些不同的看法：

　　首先，江森自控當年買約克空調、ADT和日立全球業務，主要原因有兩個：一是補齊在智慧建筑解決方案上對于冷熱源與通風凈化的需求短板。二是約克空調和ADT當年本身有著優秀的體量和營利能力。

　　資料顯示，約克國際2005年已成為全球至大的獨立暖通空調、冷凍設備和服務供應商，在收購談判中是具有并購對方的實力的。

　　ADT在被收購前，則是加拿大養老金計劃投資委員會旗下公司，是北美地區最大的空氣分配與通風產品供應商之一，旗下擁有泰德思Titus、垂恩Trion及Krueger等多個知名通風凈化子品牌。

　　江森自控近兩年跌出《財富》世界500強企業，其管理層焦慮程度要溢出屏幕，『暗示他們將繼續剝離與其專注于構建解決方案不一致的非核心業務』。

　　當年選擇收購，因為可實現1+1＞2的效應；如今選擇拋出去，理由也很簡單：于江森自控而言，它們現在不掙錢甚至是負資產。

　　這張牌在老江湖江森自控手里不掙錢，換到門外漢三星電子手里就能掙錢？我個人持懷疑態度。

　　其次，三星電子這類與國內深度綁定的家族企業最核心的訴求是，國外市場格局還是其次，在自己大本營的地位穩固才是首位的。

　　目前，在韓國與三星電子同賽道競爭且威脅最大的當屬LG電子，雙方的競爭是全方位的。

　　不同于三星空調產品架構的『天殘地缺』，LG空調雖然體量不大，但五臟俱全：單元機、空氣源熱泵、螺桿機、離心機等，甚至溴化鋰機組都有。而且，LG空調近年在市場上動作頻頻，推新品搞營銷，有模有樣。

　　壓力已經給到三星空調這邊。所以，我認為構筑暖通空調領域護城河去對抗LG電子，才是三星電子摻和這場收購的主要動機。

　　不過，暖通空調行業近年增長乏力，利潤貢獻有限，加之江森自控近年頻繁對空調業務進行提價以拉高產值，其估值已在高位。粗略估算，這筆業務估值至少不會低于70億美元。

　　結合LG空調目前的體量，三星電子掏錢去接盤，無異于花大價錢買一尊二手大炮去打一只羊。這個意愿究竟有多大，是值得商榷的。

博世集團

　　博世集團，我認為是三家競購單位中動機最強烈的一個。

　　2023年，博世集團全球銷售額為916億歐元，位列《財富》世界500強排名第118名。

　　其四大業務板塊之一的能源與建筑技術，2023年銷售額76億歐元，增長率為9%，集團貢獻率為8.3%。

　　該板塊業務包括視頻監視，入侵，火災和語音警報系統的系統，用于訪問控制的系統以及專業音頻和會議系統。

　　而涉及暖通領域的博世熱力也歸屬于此，其業務主要涉及住宅、工廠等領域的供暖、空調、熱水制備以及建筑能源管理。

　　細心就會發現，該業務板塊與江森自控如出一轍——前者簡直就是后者的加強版。

　　誠如江森自控當年選擇收購，博世集團也有補足智慧建筑解決方案上冷熱源與通風凈化拼圖的迫切，目前最為緊缺的則是冷源。

　　其實，博世集團在這方面也做過努力。

　　比如：自研多聯機、空氣源熱泵等，但基本無人問津。再比如，2015年收購Climatec公司，以彌補解決方案上的短板。不過，Climatec與約克國際在供冷上并不是一個量級，就實際效果來看，這一努力似乎是杯水車薪。

　　眼下，無論是集團實力和運營能力，還是業務契合度以及后續可能產生的效益，博世集團都是接手這一業務的不二人選。

雷諾士國際

　　雷諾士為什么會來摻和這事，我暫時沒想明白。比較合理的解釋是，它更像是江森自控拉來抬價或者其他兩家的誰喊來陪標的。

　　首先，體量有限，吃不下。

　　數據顯示，雷諾士國際2023年總營收49.82億美元，市值約177億美元。而美國地區2023年暖通空調規模為376.56億美元，江森自控占比12.84%，銷量約48.4億美元。

　　僅美國一個地區的銷量，江森自控都能吊打雷諾士。這筆交易即便按原價出售也高達約70億美元，只靠雷諾士一家怕是吞不下去。

　　其次，產品結構完善，口碑不錯。

　　雷諾士空調業務分為三塊：住宅供暖和制冷、商業供暖和冷卻、制冷，面向家用、商業和工業，與約克國際業務體系重合度很高。

　　另外，雷諾士空調在北美地區的口碑一直不錯，連續多年登上『美國最受信賴暖通空調』榜單且名列前茅。而約克空調一直在該榜單的后幾位徘徊。

　　第三，經營理念偏保守。

　　雷諾士創立于1895年，進入暖通空調行業則在1955年，自此就扎根在這個領域騰挪閃轉，沒再向其他領域擴展。

　　它一直以北美市場為主，之前也有嘗試全球拓展，但成效不大。近兩年開始收縮，著手剝離北美地區以外的業務：2023年8月，把德國業務部門出售給Glen Dimplex集團；9月，又把歐洲商業暖通空調和制冷業務出售給Syntagma Capital。

　　目前，雷諾士在中國地區的運營是授權模式，估計再過幾年也會把業務賣給中國代理商。

　　這種做法往好了說是專注，折射的則是經營理念的保守。讓一個只想耕耘一畝三分地的公司，去收購比自己體量都大的業務，我覺得太出格了，有點強人所難。

總結

　　以上分析，大致能揣摩出參與競購的三家巨頭的核心訴求：

　　于三星電子，這筆交易更像是一盤『年三十的涼菜』，它只是三星電子拿來對抗LG電子的萬千壁壘中的一環。三星電子收購的動機并不那么迫切，如果單獨收購約克國際，興許動力會更足一些。

　　于博世集團，這筆交易無異于『雪中送炭』。它是其構筑能源與建筑技術業務板塊的核心一環，具有『召喚神龍』的奇效。如果這一塊業務落入博世集團之手，江森自控全球市場份額大概率將會被大量蠶食。

　　于雷諾士國際，它在這筆交易中更像是一個吃瓜群眾，這里有熱鬧就過來看看，興許運氣好還能撿個漏。

　　FLAG已立，坐等結果。

參考資料

《江森自控正考慮出售其暖通空調業務》

《多家巨頭競購江森自控暖通空調業務，三星或成大贏家》

《2023年美國暖通空調設備市場分析》

《2023財年：博世集團逆勢實現業務增長》

《空調及制冷設備公司：雷諾士國際集團》

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