受全球寬松政策刺激及短期供需好轉支撐，銅價自3月底以來維持反彈走勢，反彈幅度超20%。從圖形上來看，目前銅價仍處上升通道，但距離上方5500美元/噸壓力線已經越來越近，且6月份銅市基本面面臨階段性轉弱，或難提供銅價進一步的上行動能。

　　

　　1.銅礦供應緊張壓力或有緩和

　　

　　由于海外疫情的影響，全球銅礦生產受到擾動，多家礦山在3、4月份宣布出現一定減產和暫停生產。銅精礦TC也從3月的72.5美元/噸下降到5月的53美元/噸。

　　

　　但是從進口數據來看，目前國內銅精礦進口還未受到影響，進口量不減反增。同時，由于國內疫情影響消退工廠復工，且此前市場關注的硫酸庫存問題得到緩解，國內電解銅產量也未受到明顯影響。據海關總署，中國4月銅礦砂及其精礦進口202.9萬噸，同比增加23%，環比增加14%。1-4月累計進口量為757.6，與去年同期相比增加4.9%。精銅產量方面，據SMM，4月中國電解銅產量為75.24萬噸，環比增加1.17%，同比增加6.5%。1-4月中國電解銅產量累計為290.51萬噸，累計同比減少0.28%。

　　

　　考慮到進口船期帶來的滯后因素，預計海外礦山的擾動可能在5、6月份顯現，5月開始部分煉廠反饋原料供應趨緊制約生產，同時煉廠檢修增多。不過根據各家煉廠排產計劃來看，產量變動仍較為有限，SMM預計5月國內電解銅產量為74.01萬噸，環比降幅1.38%，同比增幅16.82%。雖然目前銅精礦TC處于低位，但是未對冶煉廠產生太大影響。如果回顧2019年下半年，銅精礦TC也一直維持在50多美元/噸的低位，但是國內銅冶煉的產量卻持續攀升。因此，在當前的銅精礦TC水平下，國內精銅產量可能并不會受到明顯的影響。此外，目前秘魯等國物流已經逐漸放開，現貨市場上6、7月船期貨源報盤開始增多，后期銅精礦供應緊張的壓力預計也會得到緩解。

　　

　　2.廢銅進口有望回暖

　　

　　5月18日固廢中心公布了今年第七批限制進口類批文，本年度已經累計發布廢銅進口批文 54.02 萬噸。據海關總署，1-4月我國累計進口廢銅30.57萬噸，剩余23.45萬噸配額數量，批文量相對寬松。從金屬量來看，1-4月我國廢銅進口量為237688金屬噸，同比下降44.15%。廢銅進口量的下降主要還是由于疫情的影響，先是國內管控措施限制了我國港口運力，隨后海外疫情發酵下各國紛紛封國封港。

　　

　　從我國廢銅進口來源國來看，東南亞是中國廢銅進口的最大來源地，而歐美則是廢銅加工的主要原料供應來源地。由于3、4月份海外疫情快速擴散后，各國實施的禁令措施對廢銅出口造成限制，體現在二季度我國廢銅供應依然偏緊。但是近期歐美國家傳出將重啟部分領域經濟的消息，馬來西亞也已經放寬行動管制，廢銅拆解行業逐步復產，全球管控措施有逐步放松趨勢，將利于我國廢銅進口的回暖。此外，2020年7月1日國內再生銅資源政策開始正式實施，屆時高端進口六類廢銅將轉為可再生銅，不受進口配額限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各國解除封鎖措施，我國廢銅供應緊張壓力將得到有效緩解。

　　

　　精廢價差方面，由于春節后銅價大幅走低，精廢價差一路下滑，甚至出現倒掛，一定程度促進了精銅的消費。但是隨著銅價的持續反彈，精廢價差已有走闊趨勢，目前上升至1000元/噸附近，國內廢銅供應逐漸流出，后期疊加廢銅進口的回暖，預計我國廢銅供應將會增加，精廢替代也難以長期維持。

　　

　　3.需求好轉持續性仍待觀察

　　

　　3月以來，隨著國內復產復工的展開，以及國家穩定政策發力，國內需求回暖明顯。從國家經濟刺激的著力點看，主要落腳在“新基建”投資，即 5G、特高壓、城際高鐵、新能源、大數據、人工智能、工業互聯網為代表的基礎設施建設。其中，與銅消費高度相關的5G、特高壓及城際高鐵的配套等投資對于銅的消費拉動主要體現在占銅消費45%的電力行業。

　　

　　從終端消費表現來看，電力板塊也是目前銅需求表現最為強勢的領域。根據國家能源局，1-4月我國電網投資累計完成額的增速為-16.5%，較沖擊最嚴重的1-2月的-43.4%大幅回暖；1-4月我國電源投資累計增速更是從2月的-10.9%增至3月的30.4%；兩者合計累計同比增長10.3%。據SMM，4月份線纜企業開工率為100.44%，環比增加24.61個百分點，同比增加12.63個百分點。企業普遍反映在國家靠基建穩經濟的刺激下，來自國網、南網以及國家工程類訂單好轉明顯。在“新基建”帶動下，國網初步安排2020年電網投資4500億元，比年初計劃上調10%，今年1月，國網曾計劃將2020年電網投資計劃定在4080億元，同比下降8.8%。電網投資計劃的逆轉也反映了“新基建”下電網投資預期的好轉，不過即使按照新的投資計劃，電網投資仍然低于去年的實際完成額4856億元。此外，國網近兩年的投資完成度均不太理想，因此對全年實際完成額仍需進一步觀測。關于后期電力領域的需求，目前預期仍然樂觀，但是也不排除目前的訂單表現存在2-3月積壓訂單的集中趕工消化，和下游低價提前采購以及降稅預期下進行囤貨的可能。且5-6月份為國網訂單集中交貨期，需要關注行業旺季過后訂單表現的持續性。

　　

　　相較于電力領域，其他終端表現整體依然承壓。房地產方面，1-4月份，商品房銷售面積3.4億平方米，同比下降19.3%，降幅比1—3月份收窄7.0個百分點；房屋竣工面積1.9億平方米，同比下降14.5%，降幅環比收窄1.3個百分點。雖然房地產數據環比出現改善，但和去年同期相比，依然有較大的負增長。在房地產政策不發生改變的前提下，房地產行業仍處下行周期，對于銅的需求支撐可能較為有限。家電和汽車等消費領域來看，雖然環比有所改善，但是在經濟承壓疊加疫情因素影響下，消費端的恢復速度預計較慢。而且目前空調庫存處于近五年高位，空調行業還面臨著高庫存的壓力。出口方面，銅的終端出口量最大的為空調和汽車，2019年的出口比例分別為30%和4%。從我國經濟數據來看，4月我國貿易帳數據遠超預期，也在短期提振了市場，但是我們仍需警惕出口的壓力可能只是尚未顯現，一方面存在部分企業有前期訂單的消化，另一方面防疫物資出口激增亦在一定程度上拉動出口回暖，考慮時滯，疫情對于外需的影響可能會顯現在5、6月份的數據上。

　　

　　總體來說，全球寬松政策刺激及短期供需好轉都支撐了銅價的這一輪反彈走勢。隨著海外封鎖的逐漸解除，銅礦及廢銅的進口供應有望于5月下旬開始恢復，屆時將削減供應端的支撐，而同時需求端面臨的出口壓力可能會開始顯現，銅基本面面臨階段性轉弱。技術上看銅價仍處上行通道，但不宜追多，可考慮沿通道上沿多單逐步止盈。空單需等待入場時機。中長期來看，銅價的方向仍然取決于寬松政策和通縮壓力的博弈，需要關注全球各大經濟體經濟刺激政策的持續性情況。