10月下旬以來，滬銅價格重心持續抬升，當前主力2401合約從65600元／噸一線逐步振蕩回升至68000元／噸附近，近兩周基本圍繞當前價格中樞窄幅振蕩。近期，市場對美聯儲不再加息的預期逐步確立，海外宏觀情緒偏暖，基本面能否配合宏觀面提振銅價呢？

　　海外宏觀面仍存隱憂　

　　海外方面，美國通脹持續降溫，美國10月CPI同比增速為3.2%，為今年7月以來新低；核心CPI同比增速為4%，為2021年9月以來新低。此外，美國勞動力市場緊張狀況也逐步得到緩解，美國10月季調后非農就業人口為15萬人，新增就業人數環比幾近腰斬且顯著低于預期，為今年6月以來最小增幅；10月失業率也超預期上行至3.9%，錄得2022年1月以來最高水平，就業市場在經歷超預期火熱之后，從秋季開始大幅放緩，而就業緊張推高工資增長也是前期美國高通脹的一大助力。

　　通脹降溫及勞動力市場緊張狀況緩解使得市場對美聯儲進一步加息預期走弱，并增加了對2024年降息節點提前的押注。根據芝商所的“美聯儲觀察”工具，利率定價反映出市場認為美聯儲后續不再加息的概率高達97%，明年5月降息概率也達到80%一線，美元指數快速脫離前期106高位，逐步走弱至103一線，弱化對有色金屬的壓力。

　　但長期來看，海外宏觀面仍存隱憂。一是美國通脹數據雖然延續下行，但距離美聯儲持續強調的2%長期目標仍有差距，且基數效應的存在會使得后續通脹數據下降難度持續增加；二是市場越是因為對美聯儲完成加息的希望而上漲，就越會破壞美聯儲放緩經濟增長和降低通脹的努力；三是美聯儲一直注重“預期管理”，當市場對停止加息和降息的預期過于樂觀時，為了防止這種樂觀破壞其降低通脹的努力，美聯儲往往通過鷹派的官員講話和議息會議點陣圖壓制市場樂觀情緒。因此，我們認為，美元指數雖偏弱振蕩，短期暫不具備趨勢性下行空間，仍將給有色金屬市場帶來一定的壓力。

　　下游需求受抑　

　　國內銅基本面整體偏弱勢，特別是來自供應端的壓力不容忽視。銅礦端，得益于去年及今年全球礦端新投產能的持續釋放，2023年國內進口銅精礦指數持續位于高位，反映出全球銅礦端供應充足的格局。近期，受部分海外礦端擾動，進口銅精礦指數雖有所回落，但整體仍處于高位。電解銅方面，現貨及長單冶煉利潤繼續處于近五年同期高位，10月國內冶煉企業銅精礦現貨平均冶煉利潤為1766元／噸，銅精礦長單平均冶煉利潤為1522元／噸，電解銅冶煉主要副產品硫酸的價格也逐步回升持穩。國內冶煉廠維持高位產量意愿充足，根據國內冶煉廠排產計劃，11月僅有2家冶煉廠存在檢修情況，產量預計環比高位仍有小幅增加，整月產量將超過100萬噸，遠高于近五年同期均值。除了供應端壓力，近期需求端也小幅走弱，銅價重回68000元／噸一線，下游需求受抑制明顯。

　　展望后市，海外宏觀氛圍偏暖情緒已基本反映在價格中，后續情緒有回落可能。供應端維持絕對高位運行，需求端環比走弱，基本面存在一定的壓力。整體上，銅價難以突破當前的振蕩區間繼續上行，激進者可逐步關注滬銅高位空頭機會。